ST如意2026年中报解读：收入微增但亏损延续内销爆发式增长难掩外销收缩与资产缩水

　　2025年年报中，管理层将战略基调定为稳经营、强科技、提优势，核心抓手是持续巩固生产经营基本盘，强化科技创新核心能力。进入2026年半年报，战略表述升级为稳经营、强科技、提优势，同时提出科技赋能提效、产品升级破局、市场多元扩容、成本精准管控四条核心主线。从巩固到赋能与破局的措辞变化，反映出管理层在收入基数持续收缩后，对增长路径的重新定位。

　　2025年年报设定了全年营收同比增长，净利润率稳步提升的年度经营目标。2026年上半年实现营业收入1.60亿元，同比增长3.37%，扭转了2025年全年-19.89%的下降趋势，但归母净利润仍为-9399.87万元，亏损绝对值未见实质性改善。

　　最显著的变化发生在销售区域结构上。2025年全年，外销收入占比74.22%，是公司的绝对主力。但2026年上半年，外销收入同比骤降42.72%至0.81亿元，占比降至50.42%；内销收入则爆发式增长469.51%至0.79亿元，占比从2025年全年的25.78%跃升至49.58%。内销与外销几乎形成五五开格局。

　　这一变化背后存在两方面因素：一是外销端受美国关税政策调整影响，对美出口承压；二是公司主动加大内销市场拓展力度，借助职业装团装招标和个性化定制业务实现内销收入快速放量。但需关注的是，内销毛利率31.72%明显高于外销的-19.59%，内销占比提升有利于改善整体盈利结构，然而内销体量从极低基数起步，能否持续高增长仍有待验证。

　　产品结构方面，服装业务收入同比增长17.96%，占总营收比重从2025年全年的65.72%提升至78.23%；精纺呢绒收入同比下降31.03%，占比从29.90%降至17.34%。公司业务重心进一步向服装端倾斜，精纺呢绒对外销售减少，可能部分转为内部供给服装生产。

　　2025年年报中，管理层提出了2026年四大经营措施：构建双循环市场体系、科技引领产品升级、制造板块扁平化、人才战略。对照2026年上半年实际执行情况：

　　市场拓展方面，计划提出全年参加10场以上国内高端纺织面料展，上半年已参加法国PV展、俄罗斯展会、烟台展会等，核心大客户合作关系持续稳固。内销收入暴增469.51%说明国内市场拓展取得阶段性成效，但外销收入下降42.72%表明国际市场拓展面临较大阻力。

　　产品升级方面，计划提出将定制订单交付周期压缩至15天以内。2026年半年报披露，公司持续构建面料驱动+服装联动业务模式，团装定制、个性化定制等高附加值业务板块重点布局，但未披露具体的交付周期数据。

　　研发与AI融合方面，2025年年报提出推进AI技术与研发深度融合，将新品研发周期缩短20%。2026年半年报中，公司提及围绕传统产业数字化升级与前沿技术产业化落地持续深耕，并在研发项目中提到传统纺织织布与现代AI智能验布的工序融合处于小试阶段，相关技术尚未进入规模化应用。

　　莱卡新材料股权问题，这是2025年审计报告保留意见的核心事项。2026年半年报显示，公司对莱卡新材料（佛山）有限公司25.72%股权的长期股权投资期末账面价值仍为300,537,937.39元，与2025年末持平。公司表示将继续采取法律措施维护权益，该事项尚未解决。

　　研发投入持续下降。2026年上半年研发投入939.14万元，同比下降32.26%；研发人员数量从2025年的116人进一步减少（2025年已同比减少26.11%）。这一趋势与公司强科技的战略表述存在一定反差。

　　技术成果转化有亮点。公司聚焦羊毛纤维改性、羊毛与多元功能纤维复合应用等方向，形成可机洗羊毛、多功能防护羊毛、高弹羊毛等差异化产品矩阵，带动对应品类订单同比增长20%以上。这表明公司在研发资源有限的情况下，将重心从广撒网转向精准攻关，技术到商业价值的转化路径更加清晰。

　　产能利用率持续下滑。2026年上半年产能利用率58.00%，低于2025年全年的60.20%，更低于2025年上半年的63.00%。总产能维持在精纺呢绒400万米、服装150万套/件/条的水平（2025年全年的口径为800万米/300万套，半年报口径为400万米/150万套，应系年化与半年的统计差异），产能闲置程度有所加剧。

　　收入端有所企稳。2026年上半年营收1.60亿元，同比增长3.37%，相较于2025年全年-19.89%的降幅有明显改善。但1.60亿元仅占2025年全年3.60亿元的44%，下半年能否维持增长节奏存在不确定性。

　　亏损幅度收窄但绝对值仍大。归母净利润-9399.87万元，同比微幅收窄1.80%；扣非净利润-8689.22万元，同比收窄8.53%。亏损收窄的主要原因来自管理费用和销售费用的压缩（分别同比-16.05%和-21.17%），而非主营业务的盈利改善。

　　现金流由正转负需关注。经营活动现金流净额从上年同期的374.70万元降至-19.42万元，同比下降105.18%。公司解释为现金流入降幅高于现金流出降幅，在收入增长3.37%的背景下现金流入反而减少，可能与外销回款周期拉长或内销应收账款增加有关。

　　净资产加速缩水。归母净资产从2025年末的3.00亿元降至2.06亿元，降幅达31.37%，加权平均净资产收益率降至-37.20%。以当前亏损速度推算，若无法在短期内实现盈利，净资产将持续消耗。

　　资产受限比例高。截至2026年6月末，公司受限资产账面价值合计6.17亿元，占总资产的25.30%，其中固定资产、无形资产、在建工程均用于借款抵押，其他非流动金融资产3.64亿元处于冻结状态。货币资金中仅270.76万元为未受限现金，流动性空间十分有限。

　　对比2025年年报和2026年半年报的风险披露，六项风险（市场需求不足、行业竞争加剧、原材料价格波动、贸易政策变动、汇率波动、安全生产）完全一致，反映出管理层对风险结构的认知具有高度延续性。

　　值得关注的是，2026年半年报对贸易政策风险的描述更加具体，明确指出美国新一轮关税政策调整导致中国毛纺产品对美出口同比下跌，而2025年年报仅笼统提及贸易政策不确定性显著提升。这与公司外销收入实际下降42.72%的数据相互印证，反映出贸易摩擦已从潜在风险转化为实际冲击。

　　此外，2026年半年报新增了推进全球化产能布局作为分散贸易风险的应对措施，而2025年年报仅提及加快欧盟、东盟等新兴市场拓展。这一表述变化暗示公司可能正在考虑生产环节的海外布局。

　　综合来看，ST如意2026年上半年呈现收入止跌、亏损收窄、结构重塑的格局。内销收入从极低基数实现爆发式增长，帮助公司抵消了外销大幅收缩的冲击，但整体盈利能力尚未根本改善。研发投入持续缩减与产能利用率下滑，与强科技的战略方向形成张力。净资产持续消耗、资产高度受限、现金流由正转负，是当前最值得关注的财务信号。莱卡新材料股权纠纷的解决进展，以及下半年内销高增长的可持续性，将是判断公司经营拐点是否到来的关键变量。

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